卡塔尔多哈:新冠肺炎大流行造成的长期宏观经济影响至今仍能感受到。由于限制措施限制了生产活动并带来了严重的经济崩溃，史无前例的货币和财政刺激措施开始实施，以支持家庭和企业。
此外，始于2022年的俄乌战争引发了一场重大的大宗商品冲击，推高了能源和食品价格。这些因素推动全球通货膨胀率达到数十年来的高点。作为回应，大多数主要央行，如美国联邦储备委员会(“美联储”)、欧洲央行(ECB)和英格兰银行，开始了激进的货币政策紧缩周期，以控制通胀。
与其他发达经济体的同行形成鲜明对比的是，日本央行(BoJ)走了一条不同的货币政策之路，将其短期负利率维持在-0.1%不变。与美联储和欧洲央行的激进紧缩政策相比，这种“超宽松”的货币政策立场导致日元对美元在2022年10月达到最大压力点时贬值超过40%。日元的大幅贬值加剧了疫情造成的全球供应冲击的影响，推动日本消费者价格通胀在2023年1月达到同比4.3%的峰值，这是日本30多年来从未达到的水平。
尽管通胀率居高不下，但在其它发达经济体央行近期收紧利率的趋势中，日本央行仍是一个明显的例外。日本央行有令人信服的理由更加谨慎，因为它已经经历了几十年低于目标的通胀，甚至遭受了多年的通缩。到2023年底，越来越多的人预计，日本央行正准备开始其货币政策立场逐步正常化的过程。
然而，考虑到不断变化的宏观经济前景和元旦日本发生的地震，这些预期再次被修正。在本文中，我们将讨论解释日本央行将继续推迟其货币政策正常化进程的关键因素。
首先，通胀率的持续下降再次引发了人们的担忧，即日本可能会回到通胀明显低于目标的长期局面。在2023年初达到4.3%的峰值后，随着日元贬值的影响逐渐消退，通胀开始急剧下降，在去年12月的最新数据中达到2.6%。
此外，劳动力市场正发出成本压力下降的信号，这增加了人们的担忧。与去年同期相比，2023年11月的工资仅增长了0.2%。可用职位与求职者的比率是衡量工作机会充裕程度的有用指标，它显示出劳动力市场的紧张程度正在下降。这一比例在整个2023年都在下降，预计工资成本压力将继续减弱，而到今年年底，整体通胀率预计将降至2%的目标以下。这些趋势使日本央行在调整其货币政策立场时保持谨慎的重要理由。
第二，尽管从疫情期间的低点大幅复苏，但总体需求仍低于经济的长期生产能力。日本央行(Bank of Japan)利用资本和劳动力数据构建“产出缺口”统计数据，衡量需求水平相对于经济体的生产可能性。这一指标受到日本央行的密切关注，因为持续的负产出缺口预示着潜在的通缩压力。在疫情期间，产出缺口降至-4.1%的低点，预示着通胀将降至负值。在连续14个季度处于负增长区间后，截至最新发布的2023年第三季度，需求仍未完全恢复，仍比产能低0.4%。在领先指标显示经济活动进一步走软之际，元旦袭击日本的地震加剧了人们的担忧。因此，日本经济增长的整体前景仍然黯淡，这给了日本央行推迟政策加息的另一个理由。
总而言之，考虑到未来通胀下降和经济活动疲软的前景，日本央行将在接下来的决策中保持高度谨慎。我们认为，在4月的下一次会议上，政策利率可能只会提高10个基点至0%，而下一次决定将高度依赖于即将发布的数据。
