卡塔尔多哈:在过去两年中，新兴市场(EM)遭受了资本流动的严重波动。这是由货币不稳定、地缘政治不确定性以及全球投资者普遍缺乏风险偏好推动的。
根据国际金融协会(IIF)的数据，流入新兴市场的非居民投资组合，即外国投资者对当地公共资产(上市股票和债券)的投资，近年来出现了两次负增长。这种情况发生在2022年3月至9月和2023年8月至10月，当时压力最大。
在这些压力时期，新兴市场面临的不利因素包括美元走强、主要发达经济体利率居高不下且不断上升，以及全球制造业严重衰退。因此，资金外流给新兴市场资产带来了一个充满挑战的环境，新兴市场资产的回报率继续低于发达经济体的基准回报率。
事实上，MSCI新兴市场指数自2021年初以来下跌了约26%，该指数涵盖了24个主要司法管辖区(包括亚洲、拉丁美洲、中东和非洲一些最具活力的经济体)的大中型新兴市场股票。相比之下，在美国上市的主要企业的标准普尔500指数同期上涨了近30%。
然而，在我们看来，随着风险偏好回归和资本重新流向新兴市场，这种表现不佳的情况将会缓和或部分恢复。有两个主要因素支持我们的观点，即全球宏观经济背景对新兴市场越来越有利:相对宏观经济表现的转变，以及美国与主要新兴市场之间的利差逐步调整。
首先，美国相对于“例外论”的增长预计将放缓。在过去几年里，大多数主要新兴市场的经济数据出人意料地出现负面，而美国的经济数据出人意料地出现正面，这导致了几轮有利于美国的相对增长预期的修正。
这将全球资本拉入美国，进一步枯竭了其他地区的流动性。但这种动态已经开始发生变化。
自2023年末以来，花旗经济意外指数(Citi Economic Surprise Index)中有利于美国的巨大差距已经大幅缩小，这表明有利于美国的增长修正期将结束。此外，美国和新兴市场之间的增长差距去年非常窄，为180个基点，今年应该会恢复到更为标准的250个基点。因此，预计增长差距将再次扩大，有利于新兴市场，推动资本回流这一充满活力的司法管辖区。
其次，利差也将有利于新兴市场资产和非美元货币，而不利于美国资产和美元。在经历了数月的过热之后，美国经济终于开始放缓。
这一点，再加上疫情和地缘政治中断导致的供应链正常化，已经在支持货币稳定的快速回归。通胀率将迅速向央行2%的目标靠拢。
这样的宏观背景有利于美联储(fed)的“鸽派”转向，预计全年都将大幅降息。市场目前预计联邦基金利率年底将在3.75%，较现有利率低175个基点。这应会提振全球流动性，并将资本推向海外，在全球(尤其是新兴市场)寻求更高的收益率和回报。
总而言之，在经历了一段以资本流动波动和市场表现不佳为特征的时期后，新兴市场应该会出现一个更为温和的环境。
随着非居民资本流动和资产回报双双正常化，相对增长和利率对新兴市场都应该是一个更有利的命题。
