卡塔尔多哈:自2019冠状病毒病大流行开始以来，全球经济经历了一系列非同寻常的冲击，将通货膨胀率推高至数十年来未见的水平。到2022年年中，美国的通货膨胀率达到9.1%，欧元区的通货膨胀率达到10.7%的两位数。这些水平与2%的货币政策目标相去甚远。最初，考虑到全球大流行造成的特殊情况，以及经济进一步崩溃的风险，各国央行在应对价格螺旋式上涨方面犹豫不决。然而，QNB在其经济评论中表示，高通胀显然不是一个短暂现象，政策制定者做出了强烈反应，将通胀率降至目标水平。
在美国，联邦储备委员会(FRB或“美联储”)将其政策利率提高了525个基点，达到5.5%。欧洲央行(ECB)开始了创纪录的紧缩周期，将其主要再融资利率提高了450个基点，达到4.5%。此外，各国央行开始恢复在新冠肺炎大流行期间实施的大规模资产购买，以向金融体系注入流动性。
这些货币政策导致发达经济体的金融市场收紧。发达经济体的金融状况指数(FCI)是一个有用的衡量标准，它结合了短期和长期利率、信贷息差和股票价格的信息，提供了一个有用的指标。FCI表示，市场在2023年10月处于最紧张的状态。然而，随着通货膨胀率巩固了其下降趋势，积极的通货膨胀数据让分析师们放心，市场开始接受货币紧缩周期结束和金融状况改善的消息。我们认为，尽管在美联储和欧洲央行政策降息的推动下，金融状况今年将继续改善，但未来几个季度仍将处于限制性区域。我们讨论支持我们分析的两个主要因素。
首先，尽管我们预计主要央行将在2024年开始下调政策利率，但它们将在降息步伐上保持谨慎。在美国和欧元区，最新的总体通货膨胀率分别从9.1%和10.7%的峰值回落至3.5%和2.4%。此外，在经济增长疲软的情况下，通货膨胀率预计将继续向2%的目标靠拢。在我们看来，这将允许美联储在年底前将其政策利率下调50个基点至5.0%，欧洲央行下调100个基点至3.5%。然而，这种降息速度意味着，相对较高的利率将在未来几个季度保持不变。
其次，欧洲央行和美联储将继续通过恢复新冠疫情期间实施的资产负债表扩张来消耗银行体系中的流动性。为了减轻大流行的后果，发达经济体的央行从市场上购买了大量金融资产。这一策略被称为“量化宽松”(QE)，其实施是为了向金融体系注入流动性，并有助于降低长期利率。
为了使量化宽松带来的前所未有的资产负债表规模正常化，美联储于2022年6月开始缩减规模，迄今为止已从8.9万亿美元的峰值减少了1.3万亿美元。
同样，欧元体系(欧洲央行加上欧元区各国中央银行)的资产从8.8万亿欧元的峰值下降了2万亿欧元。
这一正常化进程将持续到2024年，减少金融体系中的过剩流动性。
金融体系中的高利率和较低的流动性水平限制了私营部门获得信贷的可能性。美国和欧元区最新的银行贷款调查显示，商业银行继续收紧贷款标准。此外，这两个最大发达经济体的私人部门信贷规模正在收缩。
总而言之，我们预计，央行资产负债表正常化和限制性利率导致的流动性减少，将在未来几个季度维持紧张的金融状况。这将限制企业和家庭获得信贷，并导致经济增长低于趋势水平。
