卡塔尔多哈:今年伊始，我们对2024年新兴市场持建设性看法。美联储(Fed)去年末首次推出降息前瞻性指引时的“鸽派转向”，在全球创造了一种看涨的投资者情绪。这一点，再加上强劲的全球增长和快速的反通胀，引发了2022年和2023年部分时间普遍存在的避险市场情绪的逆转。
积极的全球宏观背景推动全球资本流向新兴市场。根据国际金融协会(IIF)的数据，流入新兴市场的非居民投资组合(代表外国投资者对当地公共资产的配置)在2023年底经历了从负值转为正值的重大转变。这些资金流入导致了反弹，这反映在自2023年10月触底以来不同新兴市场资产类别的强劲回报上，其中股票(MSCI新兴市场)和债券(摩根大通EMBI Global)的涨幅分别为17.6%和13.9%。
尽管出现了意外的负通胀，但强劲的资本流入和强劲的回报仍在继续，即使在有关美联储“鸽派转向”的预期被大幅修正之后。事实上，2024年的降息预期从近200个基点下调至不到50个基点。传统上，对美国国债收益率进行如此激进的重新定价，将把新兴市场以外的资本“吸”回美国或其他成熟市场。然而，到目前为止，这一次有所不同。
在我们看来，即使在美国国债收益率大幅上升的情况下，也有三个主要因素维持了相对较高的资本流入新兴市场:增长差异的预期方向、全球制造业的初步复苏、新兴市场宏观经济失衡的整体改善，以及它们的政策可信度。
首先，美国经济出人意料地表现优异的时期似乎正在放缓，或者完全扭转。
花旗经济意外指数(Citi Economic Surprise Index)最近的变动反映了这一点。花旗经济意外指数是一个及时的数据，用来衡量经济指标高于或低于共识预测的速度。自今年年初以来(这是几个月来的第一次)，全球出人意料的经济数据正变得更加正面，而美国的数据正变得不那么正面，这表明即将进行的增长预测修正应该有利于新兴市场而不是美国。新兴市场相对强劲的经济表现，应会推动更多外资流入新兴市场。
其次，预计未来几个月，制造业将对新兴市场和除美国以外的全球经济起到更大的支撑作用。在经历了自2022年以来异乎寻常的深度和长期的“全球制造业衰退”之后，经济扩张的积极转变已经开始。全球制造业采购经理指数(PMI)是反映经济活动是改善还是恶化的及时指标，该指数已于去年7月触底，此后有所改善。
预计这将支持新兴市场，特别是在制造业占GDP比重更大的“亚洲工厂”。
第三，大多数新兴市场的宏观经济基本面目前更为强劲。在疫情和俄乌冲突之后，一些发达经济体由于过度的政策刺激而积累了严重的失衡，导致了公共债务高企和通胀压力等问题。相比之下，大多数新兴市场国家在财政政策空间上一直很保守，以防止债务积累过多或外部脆弱性增加。此外，巴西和墨西哥等有长期通胀历史的新兴市场国家的央行，在本轮周期的早期就面临着先发制人加息的压力。这种积极主动的做法对防止通胀失控、保持宏观经济稳定至关重要。因此，一些新兴市场国家获得了政策可信度，这增加了它们市场的吸引力。
总而言之，在美国国债收益率大幅重新定价的情况下，流入新兴市场的资本一直保持弹性。这得到了对美国和新兴市场增长差异预期转变、全球制造业扩张性周期开始以及整体强劲基本面的支持。如果全球金融状况在对美国通胀持续下降的信心增强的背景下有所缓解，未来几个季度流入新兴市场的资金甚至可能大幅增加。
