卡塔尔多哈:本月初，央行最终决定调整货币立场，将政策利率下调25个基点。QNB在其经济评论中表示，这一决定是在预期之中的，两年前，连续10次加息的创纪录紧缩周期开始，将基准欧元区存款利率提高到4%。
重要的是，这一举动也是历史性的，因为这是欧洲央行(ECB)第一次先于通常更“鸽派”的美联储(Fed)启动宽松周期。此外，该决定是在通胀目标(2%)高于目标(2%)的情况下做出的，此前几个月的通胀明显放缓。事实上，5月份的总体通胀率为2.6%，而同期的核心通胀率(从参考篮子中剔除了能源和食品价格等波动性较大的因素)为2.9%。
在我们看来，尽管通胀担忧仍挥之不去，但这一决定标志着一个渐进降息周期的开始。在本文中，我们将讨论支持我们展望的三个主要因素。
首先，通胀正在巩固其与欧洲央行目标的稳步趋同，后者支持进一步降息。目前的通胀率略高于货币政策目标的0.5个百分点。核心通胀是衡量政策的一个重要指标。通过排除波动较大的组成部分，核心通货膨胀提供了一个更稳定和信息丰富的潜在通货膨胀趋势的观点。核心通胀率在去年3月达到7.6%的峰值，此后开始稳步下降，在最近的一次发布中达到2.9%。无论波动性和意外的负面数据如何，预计反通胀周期将继续下去。
此外，长期预期指标已经连续两个季度稳定在2%的目标水平。控制预期对于缓和来自企业的进一步价格压力以及工人更高的工资要求至关重要。总体而言，随着通胀接近欧洲央行的目标，且通胀预期得到遏制，政策降息周期开始的理由已经成立。
其次，创纪录的政策利率收紧周期，加上央行资产负债表的正常化，使金融状况处于异常受限的水平。欧元区的金融状况指数提供了一个有用的信贷成本总结。该指标综合了短期和长期利率以及信贷息差的信息。该指数在2022年年中飙升，目前处于全球金融危机最严重时期(当时欧洲经济面临信贷紧缩和资产价格暴跌)或欧洲主权债务危机期间达到的水平。
除了政策加息外，欧洲央行还继续恢复了在新冠疫情期间实施的资产负债表扩张，以支持经济活动。正在进行的“量化紧缩”将继续从金融体系中收回由非常规和临时措施创造的流动性。流动性减少和信贷成本上升对信贷规模产生了影响，实际信贷规模正在收缩，未来几个月可能进一步下降，这对欧洲央行来说是一个迹象，表明其紧缩周期已经奏效。
第三，欧元区刚刚经历了H2-2023年的温和衰退，预计其经济增长表现将继续低迷。最近公布的采购经理人指数(PMI)表明经济前景停滞不前。PMI是一项基于调查的指标，它提供了衡量经济活动改善或恶化的指标。今年，追踪服务业和制造业共同演变的综合PMI一直低于或接近50点的荣枯分界线。根据这一指标，彭博社一致认为今年实际GDP将温和增长0.6%。虽然我们确实认为今年欧元区经济活动有惊喜的空间，但我们对0.9%的经济增长预测仍远低于1.5%的长期增长率。
总而言之，欧洲央行下调政策利率得到了仍在持续的反通胀周期以及在低于趋势增长的环境下过度限制的金融状况的支持。随着欧洲央行继续监测物价和经济活动的演变，我们预计宽松周期将是渐进的，没有通胀方面的重大意外发展，今年还会有两次降息25个基点。
